ポートフォリオ管理のイミュニゼーション戦略: 金利リスクから資産を守る方法

イミュニゼーション戦略とは？

ポートフォリオ管理において、イミュニゼーション戦略は金利リスクから資産を守るための重要なアプローチです。この戦略は、投資家が将来の利益を確保するために利用されます。では、イミュニゼーション戦略とは具体的に何なのでしょうか？

イミュにゼーション戦略は大きく4つのカテゴリに分類されます。

1. Passive Management Strategies 保守的経営戦略
2. Active Management Strategies 活動的経営戦略
3. Core-Plus Management Strategies　コアプラス経営戦略
   
4. Matched-Funding Strategies　マッチド・ファンディング戦略

１．Passive Management Strategies 保守的経営戦略

保守的経営戦略は、「市場に任せておく」アプローチであり、積極的な介入よりも市場全体の動きに依存する戦略です。保守的経営戦略は、マネジャーが顧客の目的と制約に基づいて債券のポートフォリオを選択し、これらの債券を満期まで保有することを意図する Buy and hold [購入して保持] と呼ばれる戦略と、債券インデックスのパフォーマンスに連動する債券のポートフォリオを構築するインデックスの2つの戦略から成り立っています。

Buy and hold では、マネジャーがただ債権を満期まで保持しているだけではなく、より望ましいポジションに取引することで変更することもできます。また、インデックスのパフォーマンス分析では、ポートフォリオのパフォーマンスとインデックスのパフォーマンスの違いについてトラッキングエラーを調べます。

２．Active Management Strategies 活動的経営戦略

活動的経営戦略では、運用戦略は市場に積極的に介入し、打ち負かそうとします。

ほとんどの場合、介入の成功または失敗は、将来の金利を正確に予測する能力にかかっています。活動的経営戦略の要素は、拡張性、持続可能性、リスク調整後のパフォーマンス、付加価値から判断されます。

Interest-rate anticipation 金利予想

金利予想は、不確実な予測に頼るリスクの高い戦略です。異なる満期日を持つ債券を購入することで利率リスクを管理するラダー戦略と、高リスクと無リスクの2つの極端な資産に投資することで、報酬とリスクのバランスを取る最良の方法を示唆するバーベル戦略が用いられます。

Valuation analysis 価値分析

ポートフォリオ・マネージャーは、債券の本質的価値に基づいて債券を選択しようとします。

Credit analysis 信用分析

債券発行体を詳細に分析し、デフォルトリスクの予想される変化を判断します。

High-Yield Bond Research 高利回り債券の調査

メリルリンチ、ファースト・ボストン、リーマン・ブラザーズなどのいくつかの投資会社は、高利回り債券の発行を検証し、高利回り債券のスプレッドを監視する専門の高利回りのグループを開発しています。

Yield spread analysis 利回りスプレッド分析

代替セクターの債券利回りの間に正常な関係が存在することを前提としています。

Bond swaps 債権スワップ

現在のポジションを清算し、同時に同様の属性を持つがリターンを向上させるチャンスがある別の銘柄を代わりに購入することを含む戦略です。債権スワップは以下の4つに分類されます。

• Pure yield pickup swap 純利回りピックアップスワップ... 低クーポン債から高クーポン債へのスワップ
• Substitution swap 代替スワップ... 一見同一に見える債券を、現在過小評価されていると考えられている債券と交換する
• Tax swap 税スワップ... 納税義務(課税対象および地方自治体)を管理するためのスワップ
• Swap strategies and market-efficiency スワップ戦略と市場効率... 債券スワップは、その性質上、市場の非効率性を示唆しています

Active Global Bond Investing グローバル債券のアクティブ投資

グローバルな債券運用への積極的なアプローチでは、相互に関連する次の3つの要因を考慮する必要があります。

1. 国内外の需要の影響を含む各国の地域経済
2. 総需要と国内金融政策がインフレと金利に与える影響
3. 経済、インフレ、金利が各国の為替レートに及ぼす影響

３．Core-Plus Management Strategies　コアプラス経営戦略

コアプラス経営戦略は、保守的経営戦略と活動的計戦略を組み合わせ戦略を指します。 (拡張インデックス作成の形式)

コアプラスの利点は、従来のコアセクター以外の市場の非効率性を利用することで生じるより高いリターンを得ることができること、またマネージャーのセキュリティ選択スキルを悪用する機会が増えることや、債券資産クラスの構成を、マネジャーの洞察や見解と一致する方法で変更する能力を得ることができる点などにあります。

４．Matched-Funding Strategies　マッチド・ファンディング戦略

Dedicated Portfolios 専用ポートフォリオ

専用ポートフォリオは、負債を返済するポートフォリオの設計されています。

キャッシュの完全一致させることで、保守的な戦略、ポートフォリオのキャッシュフローと現金のニーズを一致させるだけでなく、資金の減債や元本返済の満期化に便利になります。キャッシュフローと負債の流れを正確に一致させる必要はなく、優れた選択肢と柔軟性は、より低いコストでより高いリターンを生み出すのに役立ちます。

Immunization Strategies　イミュニゼーション戦略

この戦略は、利率リスク（Interest Rate Risk）を排除することを目的としています。利率リスクは、金利の変動が投資や貸付け、借入れなどの価値に影響を与えるリスクです。

具体的な金利リスクには、Price Risk（価格リスク）、Coupon Reinvestment Risk（クーポン再投資リスク）が含まれます。価格リスクは、特定の証券や投資の価値が市場全体と比較して減少する可能性を指します。また、クーポン債投資リスクは投資家がクーポン支払いや利息などのキャッシュフローを現在の利回りに匹敵するレートで再投資できない可能性を指します。

ポートフォリオ・マネージャーは、(顧客との協議の後)最適な戦略は、金利変動からポートフォリオを免責することであると判断するかもしれません。

一方で、イミュニゼーション戦略は、市場金利がどうなるかに関係なく、特定の投資期間内に特定の収益率を導き出そうとします。

そのため、債券マネージャーは、特定の投資期間があり、債券ポートフォリオに明確な必要または約束された利回りがある場合に、ポートフォリオを免責しようとします。

ちなみに、この必要利回りまたは期待利回りが現在の市場実勢レートを下回っている場合、債券マネージャーはポートフォリオを免疫化し、この期間の市場実勢利回りを「固定」する価値があります。

Classical Immunization クラシカルイミュニゼーション

クラシカルイミュニゼーションでは、ポートフォリオのデュレーションを投資期間と同等に保つことで、ポートフォリオを金利リスクから免責します。

デュレーション戦略は、デュレーションが金利リスクの両方の源泉を考慮するため、満期のみに基づく戦略よりも優れています。

予防接種を受けたポートフォリオでは、ポートフォリオの修正された期間が常に残りの期間と等しくなる必要があるため、頻繁な調整が必要です。

ここまでイミュニゼーションについて説明しましたが、もちろんデメリットもあります。具体的には、デュレーションが満期までの期間よりも緩やかに減少するため、リバランスが必要(市場金利に変化がないと仮定した場合)な点や、修正デュレーションは市場金利の変化に伴って変化し、利回りとデュレーションの間には反比例の関係がある点などが挙げられます。

Horizon matching ホライズンマッチング

ホライゾンマッチングは、キャッシュマッチングの戦略とイミュニゼーション接種の組み合わせのことを指します。ここで重要な決定は、期間の長さです。指定された期間に複数の現金ニーズがある場合、各期間内の現金照合を行いながら、期間の期間照合を行うことができます。

ポートフォリオ管理において、イミュニゼーション戦略は金利リスクから資産を守るための強力なツールです。金利の変動は投資家にとって大きな影響を及ぼすため、適切な戦略を選択することが重要です。